法說精華：Marvell（MRVL）｜FY26 Q3

simpletechtrend
2天前
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摘要

Marvell 再度以 AI 資料中心需求為核心驅動，FY26 Q3 交出亮眼成績單：

營收 $2.075B（YoY +37%、QoQ +3%），EPS $0.76 超越預期。

其中 資料中心營收年增 38%，占比高達 73%。

公司宣布收購 Celestial AI，進軍 Scale-Up 光互連（Photonic Fabric） 技術，預計 FY28H2 開始貢獻營收，FY29 年化營收達 $1B。

Marvell 預期 FY27 營收將達 $10B，其中資料中心年增 25%+，正式邁入 AI 超級架構（AI Rack-Scale Era） 的多重成長循環。

財務狀況（非 GAAP）

營收：$2.075B（QoQ +3%；YoY +37%）
毛利率：59.7%（+30 bps QoQ）
營業費用（Opex）：$485M
營業利益：$753M（營益率 36.3%，QoQ +150 bps）
EPS（非 GAAP）：$0.76（YoY +77%，QoQ +13%）
現金流：營運現金流 $582M（創歷史新高）
現金與等價物：$2.7B（QoQ +$1.5B）
負債比：淨負債 / EBITDA 僅 0.58x

展望（Q4 FY26）

營收：$2.2B ±5%（QoQ +6%、YoY +21%）
毛利率：58.5–59.5%
Opex：$515M
EPS（非 GAAP）：$0.74–0.84

各產品發展狀況

Data Center（資料中心）

營收 $1.52B（YoY +38%），連續創高，占總營收 73%。
光互連與交換器 需求強勁；Custom ASIC 因時序波動短期下滑。
預期 Q4 資料中心營收再增高個位數百分比、YoY +20%。

Optical Interconnect（光互連）

800G 平台穩定放量，1.6T DSP 已於 FY26H2 出貨。
3nm 產品已量產，2nm 版本預期 2028 年導入 3.2T 世代。
具備完整 PAM DSP、TIA、Driver、LPO 生態系領導地位。
Coherent Light 1.6T → 3.2T roadmap 已啟動，用於 campus-level AI clusters。

AEC & Retimer

100G / 200G per lane PAM-based AEC 進入量產期，
已獲 兩家美系 Tier-1 hyperscaler 設計導入。
AEC + Retimer 營收 FY27 預期倍增。
PCIe Gen6 Retimer：>30 客戶合作中，FY28 起進入放量。

Switch（交換器）

12.8T 系列 為現行主力；
51.2T 已出貨，FY27 強勢放量；
100T 於 FY27 導入。
FY27 資料中心 Switch 營收預期 > $500M。
進軍 Scale-Up UALink 57T / 115T Switch，FY28H2 導入量產。

Custom / XPU-Attached

現有 18 個 XPU/附屬 Socket 設計案，其中多案已量產。
新增 XPU-attached NIC 與 CXL Memory 應用，
預期 FY29 貢獻營收 > $2B。
CXL 記憶體擴充：五個 socket 已確定，兩家美系超大客戶導入。

Celestial AI 收購與技術整合

Celestial AI：Photonic Fabric 平台 → 用於 Scale-Up AI Interconnect。
PF Chiplet：單晶片提供 16 TB/s 帶寬，是現行 1.6T 的 10 倍。
可垂直整合至 XPU 3D 封裝內，不佔用 die edge → 提升 HBM 整合效率。
Thermal Stability 為關鍵優勢，可直接共封裝於多千瓦級 XPU。
已獲 Tier-1 hyperscaler（推測為 AWS）設計採用。
FY28H2 開始出貨、FY29 年化營收達 $1B。
長期應用擴展至：
- Disaggregated pooled memory
- Die-to-die 光連結

未來展望

FY27 營收目標 ~$10B，Data Center +25% YoY 為主力。
Custom ASIC：FY28 預期 再度倍增。
Interconnect：超越 CapEx 成長率，保持高雙位數年增。
Switching：FY28 將啟動 100T / UALink 產品放量。
Celestial AI：開啟 FY28–FY30 的新成長曲線。
CapEx Guidance：多家 hyperscaler 預計 2025–2028 年增加 >30%。
長期 CAGR（2023–2028E）：Data Center +50%。

QA 重點摘要

FY27 營收展望：約 $10B，全年逐季成長。
Data Center 組合成長：
- Interconnect > CapEx
- Custom +20% YoY（FY28 重新倍增）
- Switch +15% YoY
Celestial AI 貢獻：
- FY28H2 開始營收；FY29 年化 $1B；FY30 成長續加速。
- 已確定 Tier-1 hyperscaler（AWS） 大型合作，並發行 warrant 100 萬股。
2nm Roadmap：
- 現已投入 XPU 與 XPU-attached 設計；
- FY28–FY29 導入量產，具顯著功耗節省效益。
Custom 可見度：
- FY27 上半年持平、下半年強勁放量。
- 客戶已下 FY27 全年採購單。
系統化策略：
- 目標建立「Rack-Scale End-to-End Solution」
- Marvell 成為從 XPU → Retimer → Switch → Optics 的整合供應商。

風險與關注點

高客戶集中度（前兩大占比逾 60%）
新製程（2nm / 3nm）進度與成本壓力
Celestial AI 整合風險與監管批准時程
資料中心 CapEx 成長放緩可能性
光互連技術競爭（Broadcom、NVIDIA、Ayar Labs）
全球供應鏈與地緣風險

總結觀點

Marvell 已完成從 通用半導體商 向 AI 資料中心基礎建設巨頭 的轉型。

其布局涵蓋 Scale-Out（PAM DSP / Switch） 與 Scale-Up（Photonic Fabric / UALink），同時以 Custom XPU + XPU-attached + CXL + Coherent Optics 架構

形成全棧式（Full-Stack）解決方案。收購 Celestial AI 象徵著 Marvell 將成為 AI Rack-Scale Optics 時代的核心供應商。在 AI CapEx 快速擴張與光電整合加速的趨勢下，

Marvell 的長期成長曲線清晰：

FY27 穩健成長 → FY28 光互連爆發 → FY29 光學共封裝落地。