法說精華：Lumentum（LITE）｜FY26 Q1

摘要｜Lumentum 迎來公司創立 10 年來單季新高營收 $533.8M，雲端與 AI 基礎設施相關業務占比逾 60%。管理層上修動能：Q2 目標營收中位數 $650M、較原訂時程提前兩季跨越 $600M 門檻。成長三箭：**Cloud Transceivers（雲端光模組）**重回持續爬升、**OCS（光交換）**驗證與擴產加速、CPO在 2026 下半年進入放量視野。核心供應鏈關鍵——InP 雷射產能將於數季內擴大約 40%，並推進 200G EML 與 CW 雷射雙線布局，以承接 800G／1.6T 長周期趨勢。

💰 財務狀況（非 GAAP）

• 營收：$533.8M（YoY +58%+；創歷史新高）

• 毛利率：39.4%（QoQ +160 bps；YoY +660 bps）

• 營業利益率：18.7%（QoQ +370 bps；YoY +1,570 bps）

• 非 GAAP EPS：$1.10

• Opex：$110.5M（佔營收 20.7%；含擴產與員工獎酬）

• 現金與短投：$1.12B（季增 $245M；含可轉債淨募資 $306M）

• CapEx：$76M（擴充雲端/AI 產能）

• 分部營收：

  • Components：$379.2M（QoQ +18%；YoY +64%）

  • Systems：$154.6M（QoQ 4%；YoY +47%）

展望（Q2 / FY26）

• 營收：$630–670M（中位數 $650M，再創新高）

• 營業利益率：20–22%

• 非 GAAP EPS：$1.30–1.50（稅率 16.5%，流通股 ~83.5M）

• 成長來源約各半：Components（雲端/AI 需求廣泛）＋ Systems（雲端光模組為主，少量 OCS 早期放量）

⚙️ 各產品發展狀況

1. Components（關鍵零組件）

• InP（磷化銦）雷射：

  • EML 出貨創新高（100G/lane 為主，200G占比開始上升）

  • 800G 用 CW 雷射已啟動出貨；100 mW CW 本月送樣、2026 年中量產（內供自家光模組）

  • 產能：良率/吞吐改善，未來數季內產出可望 +40%；需求>供給持續擴大

• DCI/長距傳輸：

  • 窄線寬雷射連續 7 季成長、YoY +70%

  • Line Subsystems、相干組件、泵浦雷射皆季增/年增，泵浦創單季新高

• 3D 感測：季節性回升但佔比 <5%，整體營收結構已由雲端/AI 主導

2. Systems（系統產品）

• Cloud Transceivers（雲端光模組）：

  • Q1 持平，主因泰國產線擴產與製程爬坡；Q2 起進入持續成長

  • 800G 與 1.6T 將帶來「層疊效應（layering）」；1.6T 目標 2026 年中出貨

• OCS（Optical Circuit Switch）：

  • 泰國初期量產進度符合預期；H2’26 起加速，2026/12 單季瞄準 ~$100M

  • 硬體已在3 家客戶實驗室；軟體為關鍵里程碑（兩大客戶2026/Q1 完整認證、第三家年中）

• 工業雷射：延續市場疲弱，季減

3. CPO（Co-Packaged Optics）

• 需求強於前季預期、時程不變（2026 下半年為主要放量）

• 以 超高功率雷射為核心，透過 EOSFP 插拔樣件加速生態系導入與應用驗證

🔭 未來展望

• 雲端＋AI 基建長浪：公司估**>60%** 營收已來自 Cloud/AI；資料中心內外（Intra-DC／DCI／長途）全面受惠

• 產品結構優化：InP 產能提升 + 200G EML 占比增加 + 1.6T 光模組 毛利優於 800G

• 產線全球化：泰國製造承接光模組與 OCS 放量，搭配 InP 內製雷射供應

• 商業策略：以 長約（LTA）綁定關鍵客戶，在供不應求環境下選擇性接單、優先高毛利產品與客戶

💬 QA 重點摘要

• 供需狀況（EML）：即便 Q2 供給**>10%** 增加，缺口仍擴至 25–30%（上季 ~20%）；以 LTA 聚焦少數長期贏家

• 價格/毛利：已啟動選擇性漲價；2026 年有望更廣泛調整；200G EML 比重提升支撐毛利

• 1.6T 時程：2026 年中出貨；1.6T 毛利將顯著優於 800G

• OCS 里程碑：硬體門檻已過；軟體整合為核心（兩大客戶 Q1’26 認證、第三家 年中）

• CPO：需求上修、時程不變（2026 下半年）；以超高功率雷射與 ELSFP 擴大客戶參與

• 雲端模組客戶結構：龍頭客戶仍是主力，並以「高技術難度／高毛利」機會為優先（如 TRO、1.6T）

• 產能配置：外售為主（200G／100G EML 優先），少量 CW 配給內部模組需求

⚠️ 風險與關注點

• 供給緊俏與分配取捨：InP 產能雖擴，但短期需求遠大於供給；客戶配給與價格協商需精準拿捏

• 軟體進度風險（OCS）：若整合/驗證時程延宕，可能影響 2026 年度分季節奏

• 大客戶集中：雲端模組主要成長仍由最大客戶帶動

• 產業節奏變動：102.4T 交換 ASIC、1.6T 生態節點若延後，將影響模組放量時間

• 資本開支周期：同業擴產與技術路線（EML vs. CW/SiPh）切換的不確定性

🧭 總結觀點

Lumentum 正處在 雲端/AI 光連結超級周期 的甜蜜點：

• 零組件（InP 雷射）是獲利與護城河核心，200G EML＋CW* 兩線並進、產能 +40% 抬升量與價。

• 系統（光模組／OCS）由泰國製造承接放量，1.6T 帶動結構性毛利上修，OCS 2026 年走向百萬級別季營收。

• 透過 LTA＋選擇性接單＋高毛利優先 的商業策略，在供不應求的產業態勢下最大化 EPS 與現金流。

Bottom line：若以中期視角（~6–8 季）觀察，Lumentum 具備「InP 供應樞紐 × 高毛利 1.6T × OCS/CPO 疊加」的多引擎成長型態；在執行力改善下，營收與毛利中樞仍有上修空間。