法說精華：Credo（CRDO）｜FY26 Q2

摘要

Credo 在 AI Cluster 超級擴張潮中再創歷史新高。

Q2 FY26 營收 $268M（YoY +272%、QoQ +20%），淨利 $127.8M、淨利率 47.7%，全面超越預期。

公司宣布三項全新成長引擎：

Zero-flap Optics（零閃斷光模組）、Active LED Cable（主動式 LED 銅纜）、OmniConnect Gearbox（記憶體互連晶片），

將總可開發市場（TAM）擴大至 超過 $10B。

Q3 指引營收 $335–345M（中位 +27% QoQ），穩定進入多線成長週期。

財務狀況（非 GAAP）

• 營收：$268M（QoQ +20%；YoY +272%）

• 毛利率：67.7%（高於預期範圍上緣）

• 營業費用（Opex）：$57.3M（QoQ +5%）

• 營業利益：$124.1M（營益率 46.3%；QoQ +319 bps）

• 淨利：$127.8M（淨利率 47.7%；QoQ +30%）

• 自由現金流：$38.5M（營運現金流 $61.7M、CapEx $23.2M）

• 現金與等價物：$813.6M（QoQ +$333.9M，主要來自 ATM 增資）

• 存貨：$150.2M（QoQ +$33.5M）

展望（Q3 / FY26）

• 營收：$335–345M（中位數 QoQ +27%）

• 毛利率：64–66%

• Opex：$68–72M

• 流通股數：194M

• 全年展望：FY26 營收 +170% YoY，淨利率 約 45%

各產品發展狀況

1. AEC（Active Electrical Cable）

• 主力成長引擎，四家 hyperscaler 各貢獻營收超過 10%，第五家已開始出貨。

• 用途：從 inter-rack 擴大至 rack-to-rack（7m 以內）連接。

• 可靠度高達 1000× 光模組、功耗減半，已成 AI Cluster 的「準標準解」。

• 25G／50G／100G per lane 量產中，200G per lane 預計 FY27 起放量。

• 架構中立：支援 Ethernet / PCIe / UALink / NVLink。

• 主供應商 BizLink，目前產能穩定，但公司指出 先進製程晶圓供應鏈將於 2026 開始吃緊。

2. IC Solutions（Retimer / Optical DSP）

• Optical DSP：

  • 由 50G/100G per lane 驅動，200G Bluebird demo 獲市場強烈回饋。

  • 與 AEC 架構互補，布局 800G–1.6T 市場。

• Ethernet Retimer：整合 MACsec、gearbox，支援 AI Server 與 Switch Fabric。

• PCIe Retimer：

  • FY26 設計導入、FY27 開始量產。

  • 具備最佳 reach × latency × power 三重優勢。

3. Zero-flap Optics（ZF Optics）

• 目標為提供「AEC 級穩定性」的光模組解決方案。

• 與客戶網路軟體整合，透過 link telemetry + 自動修復機制，主動預防 link flap。

• 已與 美國 hyperscaler 進行實際試驗，第二家預計 FY26 下半年送樣。

• 應用範圍：延伸至 data center 全距離（1m–1km）。

• 預計 FY27 開始貢獻營收。

4.  Active LED Cable（ALC）

• 以 Micro-LED 為光源的主動式光纜技術。

• 功耗與 AEC 同級、但線徑更細、長度可達 30m，適用 row-scale 連結。

• 併購 Hyperloom（加拿大） 強化研發；

  • FY27 試產、FY28 放量。

  • TAM 將是 AEC 的兩倍以上。

• 公司視其為 AEC 的下一代延伸，完整掌控設計至封裝。

5.  OmniConnect Gearbox（記憶體互連晶片）

• 第一代產品 Weaver 已與領先客戶共同發布。

• 以 112G VSR CertiS 為基礎，打通 記憶體–運算（memory-to-compute） 瓶頸。

• 將 DDR 取代 HBM，可實現 30× 容量、8× 頻寬提升。

• 第一家客戶的 XPU 將支援 2TB 記憶體容量，應用於 AI 視訊生成與自駕推論。

• FY28 開始貢獻營收，長期鎖定 multi-billion 市場。

未來展望

• 五大成長支柱：AEC、IC（DSP/Retimer）、ZF Optics、ALC、OmniConnect Gearbox。

• TAM 超過 $10B（為 18 個月前的三倍）。

• 短期：AEC 與 DSP 持續放量；

  中期：ZF Optics / PCIe / OmniConnect 開始驗證；

  長期：ALC / Scale-Up Optics 創造新成長曲線。

• 協定與材質中立（Protocol & Medium Agnostic）：依應用採用 copper／fiber 混合方案。

• 研發投資持續增長，FY26 Opex YoY +50%，主因工程團隊與新產品開發。

QA 重點摘要

• AEC vs ALC TAM：ALC 將兼具 同級功耗與可靠度、線徑更細、距離更長，

  連結數量可能為現有 Scale-Out 的 10 倍。

• 客戶結構：

  • Q2 四大 hyperscaler 分別占比 42%、24%、16%、11%；

  • 第五家已出貨，預期 FY27 可達 10%。

• 供應鏈：

  • BizLink 為主要 AEC 組裝夥伴；

  • 晶圓層級產能將成為產業共同挑戰。

• CertiS 架構：

  • 112G VSR 單 reticle 可整合 1200 個 SerDes（120Tb/s），reach 可達 10 吋。

  • 為 OmniConnect 及未來 near-package optics 核心。

• CPO 觀點：

  • 可靠度與維修性仍是瓶頸，Credo 不預期短期大規模導入。

  • AEC/ALC/ZF Optics 時程與 CPO 平行但更實用。

• 毛利展望：

  • 長期維持 63–65% 區間。

  • 隨光學系統產品佔比提升，整體毛利保持高位。

• IP 授權與競爭策略：

  • 開始授權 AEC IP 給第三方廠商以擴大市場、同時維護專利權。

  • 強調「以速度與品質領先」為核心競爭力。

風險與關注點

• 客戶集中度高（前四大占比約 93%）。

• 製程與產能風險：12nm 為主流；先進製程（<7nm）供應緊張或推升成本。

• 產品節奏挑戰：ZF Optics、ALC、OmniConnect 時程跨 FY27–FY28，需持續執行力。

• 價格／毛利壓力：高階客戶議價能力強。

• 法規與地緣政治風險：關稅變動與中美科技出口政策不確定性。

總結觀點

Credo 正由 「AEC 獨秀」進化為「五大平台並進」的連結巨擘。

AEC 仍是主力現金流，DSP／Retimer 建立技術深度，

而 Zero-flap Optics、Active LED Cable、OmniConnect 則開啟光與記憶體互連的長期新藍海。

在 AI Cluster 走向「百萬 GPU 規模」的時代，

Credo 憑藉 可靠性＋能效＋協定中立架構 建立穩固護城河，

中期以 Zero-flap Optics × ALC 為驅動，

長期再由 OmniConnect Gearbox 拓展至 XPU 與記憶體的新邊界。