法說精華：Credo（CRDO）｜FY26 Q1
- simpletechtrend
- 2025年11月9日
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摘要｜Credo 在 FY26 Q1 交出亮眼成績單——營收年增 274%、毛利率高達 67.6%。AI 資料中心的基礎架構升級推動 AEC（主動式電纜）需求爆發，四大 hyperscaler 同步放量。公司同時加速布局光學 DSP 與 LRO 產品線，製程直上 3nm，以迎接 1.6T 世代。PCIe retimer 也將於 2025 年導入、2026 年量產，擴大 AI scale-up 應用版圖。Credo 強調協定中立策略與系統級整合優勢，鎖定 AI 網路架構長線成長機會。
💰 財務狀況（非 GAAP）
營收：$223.1M（QoQ +31%；YoY +274%），創歷史新高
毛利率：67.6%（+20 bps QoQ）
營業費用（Opex）：$54.5M（QoQ +5%）
營業利益：$96.2M（營益率 43.1%，QoQ +635 bps）
淨利：$98.3M（淨利率 44.1%，QoQ +51%）
自由現金流：$51.3M（營運現金流 $54.2M、CapEx $2.8M）
現金與等價物：$479.6M（QoQ +$48.3M）
存貨：$116.7M（QoQ +$26.6M）
展望（Q2 / FY26）
Q2 營收：$230–240M（中位數 QoQ +5%）
Q2 毛利率：64–66%；Opex：$56–58M
FY26 全年：營收 +120% YoY、淨利率約 40%
⚙️ 各產品發展狀況
1. AEC（Active Electrical Cable）
多家 hyperscaler 同時放量，第 4 家客戶已帶來營收
已普遍應用於 50G/100G per lane，將隨 200G/lane（1.6T） 架構推進
應用延伸至 rack-to-rack（最長 7m），受惠液冷與 GPU 密度提升
相較光模組：功耗減半、可靠度高達 1000×、幾乎無 link flap
自研 SerDes + retimer + 系統設計驗證 一條龍 → 穩固領先地位
短期主打 PCIe Gen6 AEC；長期以 200G/lane SerDes 為核心，協定中立（Ethernet / UALink / NVLink / PCIe）
2. 光學（Optical DSP / LRO）
FY26 光學營收預期 再翻倍
產品線涵蓋 DSP 與 LRO（Linear Receive Optical），最高 1.6T
製程直上 3nm（功耗為關鍵）
800G LRO 已展示，1.6T 被視為主要催化點
管理層認為 1.6T 市場導入 將慢於預期，但不影響光學業務增長
3. Retimer（Ethernet / PCIe）
Ethernet retimer：整合 MACsec / gearbox，性能與能效兼顧
PCIe retimer：主打「最遠距離 + 最低延遲」
2025 年設計導入、2026 年量產
將應用於 AI scale-up 網路，顯著擴大 TAM
🔭 未來展望
多波成長循環：AI scale-out / scale-up 網路帶動連結需求暴增
協定中立 + 系統級整合：以 200G/lane SerDes 為核心，涵蓋多協定生態
客戶與應用多元化：預期第 5 家 hyperscaler 年底量產
佈局新市場：Neo Cloud、主權雲與超大型資料中心（GW 級）皆為潛在增量
💬 QA 重點摘要
Scale-Up 協定方向：短期聚焦 PCIe，長期以 200G/lane 為共同底座
AEC vs 光模組：首次看到銅線取代光纖的場景，主因可靠性與能效
1.6T 光模組導入慢：但不影響 Credo 光學成長
法律議題：已與 Amphenol、Volex 和解；強調尊重 IP、市場足夠大可共存
新客戶動向：第 5 家 hyperscaler 年底量產，與 GPU 大廠已有接軌合作
PCIe retimer：除現有兩大客戶外，其他 hyperscaler 也開始導入
⚠️ 風險與關注點
客戶集中度仍高（前三大約 88%）
存貨上升需關注後續去化
關稅與地緣風險持續存在
1.6T 市場節奏可能慢於預期
🧭 總結觀點
Credo 在 AI 資料中心浪潮下展現強勢成長動能，AEC 與光學雙主軸並進，透過 SerDes + 系統級整合 穩固護城河。
短期聚焦 PCIe Scale-Up，長期受惠 200G/lane 時代全面來臨。
即便客戶集中與節奏風險存在，Credo 仍是少數能同時掌握 銅與光兩端技術堆疊 的關鍵廠商。
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