法說精華：Coherent（COHR）｜FY26 Q2

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7小时前
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摘要｜Coherent 迎來 AI 與矽光子爆發期，產能與訂單呈「階梯式」跳升

Coherent 在 FY26 Q2 繳出亮眼成績，受惠於 AI 資料中心對 800G 與 1.6T 光收發模組的強勁需求，營收與獲利均優於預期。執行長 Jim Anderson 指出，資料中心業務訂單出貨比（Book-to-Bill）驚人地超過 4x，且能見度已延伸至 2027 年。公司核心動能來自「成長三箭」：1.6T 產品的大規模量產、業界首創的 6 吋 InP（磷化銦）晶圓轉型帶來的成本優勢，以及 CPO 與 OCS（光交換機） 新業務的斬獲。管理層明確預期 FY2027 的營收成長率將超越 FY2026，展現強大的成長動能。

2. 財務狀況（非 GAAP）

營收： $1.69B (YoY +22% pro forma, QoQ +9%)，創下歷史新高。
毛利率： 39.0% (QoQ +24 bps, YoY +77 bps)。
營業利益率： 19.9% (QoQ +40 bps, YoY +140 bps)。
EPS： $1.29 (QoQ +11%, YoY +35%)。
Opex： $321M (佔營收 19%)，SG&A 效率提升。
CapEx： $154M，因應產能擴張需求持續增加。
債務槓桿： 淨負債比降至 1.7x。
分部表現：
- 資料中心與通訊 (Data Center & Comm)： $1.2B+ (QoQ +11%, YoY +34%)，營收占比逾 70%。
- 工業 (Industrial)： $480M 左右 (QoQ +4%, YoY flat)，Semicap 訂單開始回溫。

3. 展望（FY26 Q3）

營收指引： $1.70B - $1.84B（中位數 $1.77B）。
毛利率預估： 38.5% - 40.5%。
EPS 預估： $1.28 - $1.48。
成長驅動： 預期資料中心業務將維持「雙位數」季度成長（Sequential Growth）。

4. 各產品發展狀況

Data Center 相關

800G & 1.6T Transceivers： 需求極度強勁。1.6T 早期以 EML 與 Silicon Photonics (SiPh) 為主，預計 2026 下半年 200G VCSEL 方案將加入量產。
InP (磷化銦) 產能： 核心競爭力所在。6 吋 InP 產線 良率已超越舊有 3 吋線，單片晶圓產出量提升 4x 且成本降低 50%。目標在 2026 年底前將產能再翻倍。
OCS (光交換機)： 累積超過 10 家客戶，積壓訂單（Backlog）持續增加，市場潛在規模（TAM）上修至 $2B+。

CPO / 新技術

CPO (共同封裝光學)： 取得市場領先 AI 客戶的巨額採購訂單，採用 Sherman 廠生產的高功率 CW Laser，預計 2026 年貢獻顯著營收。
DCI (資料中心互聯)： ZR/ZR+ 產品需求旺盛，受惠於 Scale-across 趨勢。

Industrial & Semicap

半導體設備： 訂單大幅跳升，預計 2026 下半年進入營收貢獻期。
新應用： 包含 XPU 冷卻解決方案、300mm SiC 技術等。

5. 未來展望

長線趨勢： AI 網路架構從 Scale-out 延伸至 Scale-up，帶動 CPO 與高效能雷射需求，預計這將是比傳統網路大上數倍的市場。
毛利優化： 隨 1.6T 占比提升與 6 吋 InP 垂直整合效益顯現，毛利率正向 42% 目標邁進。
全球布局： 除了美國 Sherman 廠，持續擴張馬來西亞與越南的組裝產能，確保供應鏈韌性。

6. QA 重點摘要

問題核心：產能擴張是否會導致供過於求？
- 管理層回應： 目前 InP 與收發模組仍處於嚴重的供需失衡，客戶為了鎖定產能紛紛簽署 LTA (長約) 甚至支付預付款。預期供需缺口在 2026 甚至 2027 年都難以補平。
問題核心：1.6T 產品的競爭力與利潤？
- 管理層回應： 1.6T 的 ASP 與毛利均優於 800G。Coherent 同時具備 EML、SiPh 與 VCSEL 三種技術路徑，能滿足不同客戶的架構需求。
問題核心：CPO 的商用化時程？
- 管理層回應： 已獲得關鍵大廠訂單，預計 2026 年開始放量，且 CPO 將是未來「全光學網路」進入伺服器機櫃（Scale-up）的關鍵。

7. 風險與關注點

技術轉型風險： 從 3 吋轉 6 吋 InP 的大規模量產穩定性。
客戶集中度： 頂級 AI 雲端服務商（Hyperscalers）的需求波動可能影響短期營收。
外部供應依賴： 雖然積極垂直整合，但部分 EML 元件仍需依賴外部供應商。

8. 總結觀點 (Bottom Line)

一句話定位： Coherent 正處於由 800G 向 1.6T 轉型、並由產能擴張驅動獲利爆發的甜蜜點。
核心護城河： 全球唯一 6 吋 InP 量產能力與垂直整合的技術屏障，確保其在光通訊關鍵零組件的領導地位。
投資結論： 具備「量價齊揚」與「成本下降」雙重引擎，隨 6 吋產能稼動率提升與 CPO 落地，未來 6-8 季的估值具備持續上修空間。