法說精華：AXT（AXTI）｜FY25 Q4

1. 摘要｜AXT 迎來磷化銦（InP）需求爆發，受限於出口許可的「成長陣痛期」

AXT 在 2025 年第四季表現因 出口許可（Export Permits） 延遲發放而低於預期，但管理層釋放了極其強勁的營運信號。受惠於 AI 基礎設施 與 數據中心 升級，磷化銦（InP） 基板訂單創下 $60M+ 的歷史新高。管理層正積極進行產能擴張，預計 2026 年底產能將 翻倍。雖然短期毛利與獲利受出口管制節奏影響，但隨着 2026 年第一季許可證陸續入袋，公司預計營收將恢復季增，並在 AI 光通訊與中國市場雙引擎帶動下邁向獲利轉折點。

2. 財務狀況（非 GAAP）

• 營收： $23.0M (QoQ -17.9%, YoY -8.4%)

• 毛利率： 21.5% (QoQ -110 bps, YoY +350 bps)

• 營業虧損： $2.6M (較 Q3 之 $0.38M 虧損擴大)

• EPS： -$0.06 (Q3 為 -$0.02)

• Opex： $7.8M (Q3 研發費用有一次性有利調整，基期較低)

• 現金狀況： $128.4M (主要來自 12 月完成的 $93.9M 公開募資)

• CapEx： Q4 折舊與攤銷為 $2.3M

• 分部營收表現：

  • 磷化銦 (InP)： $8.0M (應用於 AI 數據中心)

  • 砷化鎵 (GaAs)： $7.0M (無線射頻、工業與車用 VCSEL)

  • 鍺 (Germanium)： $0.23M

  • 原材料聯營公司： $7.6M

    
    

3. 展望（2026 Q1）

• 營收指引： 確定性極高的營收為 $26.0M (已獲許可證或無需許可)。

  • 註：若額外許可證及時核發，營收具備顯著上修空間（Upside）。

• EPS 預估： -$0.02 至 -$0.04 (非 GAAP)

• 成長動能： 中國數據中心市場 Q1 需求預計 QoQ +60%，AI 用 InP 基板為核心驅力。

• Opex 預估： 維持在 $9.0M 左右。

  
  

4. 各產品發展狀況

Indium Phosphide (InP)

• 技術進展： 主打 低 EPD (Dislocation Density) 晶圓優勢，因應高速光模組（EML, Silicon Photonics）需求。6 吋 InP 進入開發/增產階段，以對應下一代 AI 需求。

• 市場需求： Backlog 超過 $60M。除美系 Hyperscaler 外，中國 Tier 1 數據中心需求激增。

• 產能： 已較 10 月增加 25%，預計 2026 年底前實現產能 翻倍。

Gallium Arsenide (GaAs)

• 無線 RF： 需求穩定，市佔擴張受限於許可證取得速度。

• VCSEL： 數據中心用量小，但 中國自駕車 與 機器人手部精準視覺 需求顯著增長，這類應用晶片面積大，對 Substrate 消耗量更具貢獻。

Raw Materials (通美子公司)

• 供應鏈整合： 子公司 JinMei 開始精煉高純度 銦 (Indium)，確保上游供給穩定。Boyu 生產的 PBN 坩堝需求亦隨 InP 擴產同步上升。

5. 未來展望

• AI 基礎設施長線趨勢： 管理層指出，客戶已給出 2030 年 以後的預測（Forecast），顯示光通訊建置為多年期循環。

• CPO（共同封裝光學）： 預計將在 2027 年末 迎來另一個爆發性轉折點。

• 產能與利潤：

  • 2026 年擴產主要利用現有廠房（Brownfield），預算約 $30M。

  • 2027 年若需再翻倍則涉及新廠（Greenfield），預算約 $100M-$150M。

  • 目標隨營收規模擴大與 InP 佔比提升，毛利率回升至 35% 以上。

6. QA 重點摘要

• 問題核心（出口許可變數）： 管理層坦承中國商務部（MOFCOM）流程不透明，近期出現少數駁回後要求「補充資料」的情況。管理層解讀為積極信號，表示官方正在審核而非單純拒絕。

• 問題核心（擴產規模）： 目前產能利用率極高，正以 Q4 產能為基準進行翻倍計畫。2026 年底季度產能產值目標上看 $35M。

• 問題核心（客戶結構）： 與以往不同，目前直接與客戶 CEO/GM 層級對談產能保證，顯示供應端極度吃緊。

7. 風險與關注點

• 出口許可證（Gatekeeper）： 營收與獲利完全取決於許可證核發速度，具備高度不確定性。

• 地緣政治： 雖 Tongmei 被視為中國公司，但美中關係仍可能干擾全球光通訊供應鏈韌性。

• 6 吋轉型良率： 6 吋 InP 尚處於開發早期，初期可能對毛利有短暫稀釋。

8. 總結觀點 (Bottom Line)

• 一句話定位： AXT 正處於 「訂單爆發但物流受阻」的轉折前夕。

• 核心護城河： 垂直整合的原材料供應（銦、PBN 坩堝）與稀缺的 InP 基板高產能。

• 投資結論： 具備強大的 AI 多引擎成長動能（EML, SiPh, CPO）。雖然出口限制造成營收認列延遲，但 $60M+ 的積壓訂單 與 2026 年產能翻倍 的計畫，顯示其在 AI 光通訊材料端的關鍵地位，隨着許可證流程常態化，估值具備大幅上修空間。