法說精華：Astera Labs（ALAB）｜FY25 Q4

1. 摘要｜Astera Labs 營收翻倍，劍指 $25B 智慧連接市場

Astera Labs 在 2025 財年第四季交出亮眼成績單，營收達 $270.6M（YoY +92%），全年營收突破 $852.5M（YoY +115%）。成長動能來自 Scorpio（交換器）、Aries（訊號調節器）與 Taurus（AEC 模組）三大產品線在 AI 與雲端架構的強勁滲透。管理層宣布與 Amazon 簽署價值 $6.5B 的新認股權證協議，預告長期合作深度，並上修服務可達市場（SAM）至 $25B。展望未來，公司正積極轉向 UALink 與 光學連接（Optical Connectivity），預期 2026 下半年將進入下一個高速成長週期。

2. 財務狀況（非 GAAP）

• 營收： $270.6M (QoQ +17%, YoY +92%)

• 毛利率： 75.7% (QoQ -70 bps)，主因硬體營收占比提升。

• 營業利益率： 40.2% (QoQ -150 bps)。

• EPS： $0.58。

• Opex： $96M (QoQ +$16M)，持續擴張 R&D 團隊（含 X-Scale 收購）。

• 現金與資本： 現金及等價物共 $1.19B；Q4 營運現金流為 $95.3M。

• 分部表現： Taurus 系列營收 YoY 成長逾 4x，為本季最強成長引擎。

3. 展望（FY26 Q1）

• 營收指引： $286M - $297M（中位數 $291.5M，QoQ +6%~10%）。

• 毛利率預估： 約 74%（反映硬體混合比率持續增加）。

• EPS 預估： $0.53 - $0.54。

• 成長來源： 預期 Aries 在 AI 平台的持續部署、Taurus 400G 增量，以及 Scorpio X-Series 的初步出貨。

4. 各產品發展狀況

產品線	技術進展與市場需求	產能與時程
Scorpio (Switch)	P-Series (PCIe 6) 為市場唯一量產，2025 營收占比逾 15%。	2026 下半年 X-Series 進入高產量期；新增兩家大型北美 Hyperscaler。
Aries (Retimer)	受惠於自研 AI 加速器（Custom ASIC）需求，全年成長近 70%。	領先進入 PCIe Gen 7 與 UALink 200G 開發階段。
Taurus (SCM)	400G AEC 模組出貨強勁，2025 營收成長 4 倍。	下一個催化劑為 800G 轉型，已進入多家客戶驗證。
Leo (CXL)	與 Microsoft/Intel/SAP 合作，於 Azure M-Series 部署 CXL 記憶體。	預計 2H26 開始貢獻量產營收。

5. 未來展望

• UALink 與 NVLink 並進： 管理層強調雖然支持 UALink 開放標準（2027 攔截），但同時發展 NVLink Fusion 定製方案，使產品能搭載於 NVIDIA 客製化機架，兩者營收潛力相當。

• 光學連接轉型： 隨著 AI 叢集密度增加，銅線將面臨極限。Astera 預計 2028 年 推出 CPO（共同封裝光學） 與 矽光子解決方案，瞄準 Scale-up 網絡。

• 全球資源佈局： 宣布在 以色列 建立先進設計中心（透過 Acqui-hire 快速成軍），專注於下一代定製 AI Fabric 與推理技術。

6. QA 重點摘要

• 問題核心：與 Amazon 的 $6.5B 協議細節？

  • 管理層回應：這是一項為期 7 年的認股權證協議，門檻為 Amazon 需採購達 $6.5B 的 Smart Fabric Switch、訊號調節及光學方案。這強化了雙方深度綁定。

• 問題核心：為何 Opex 在 Q1 大幅跳升？

  • 管理層回應：現在是投資「甜蜜點」。客戶需求從單一晶片轉向整機架解決方案，投資以色列研發中心是為了確保能吃下 $20B 的 Merchant Scale-up 市場。

• 問題核心：UALink 2027 才會 ramp，中間空窗期如何應對？

  • 管理層回應：Scorpio X-Series 會在 2026 下半年先行支撐 PCIe 生態系，且 NVLink Fusion 方案會先行對接現有領先客戶的定製架構。

7. 風險與關注點

• 毛利攤銷影響： Amazon 認股權證歸屬將導致 Q2 起每季約有 200 bps 的毛利非現金抵減（Non-cash hit）。

• 光學技術追趕： 雖然收購了 aiXscale，但在矽光子領域仍需面對傳統光通訊巨頭的競爭。

• 客戶集中度： 營收與北美頂尖 Hyperscaler（尤其是 Amazon）高度連動。

8. 總結觀點 (Bottom Line)

• 一句話定位： Astera Labs 正從「訊號調節組件供應商」轉型為「AI 叢集架構核心 Fabric 廠商」，處於多引擎成長的爆發期。

• 核心護城河： 具備 PCIe Gen 6 先發優勢（唯一量產者）與軟體定義（Software-defined）的靈活架構，能快速適配定製化加速器。

• 投資結論： 具備極強的營收能見度（Amazon $6.5B 協議），隨 800G 與 PCIe 6 滲透率提升，且切入 NVLink 生態系，中期估值具備隨 AI 規模擴張而上修的空間。